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房地產產業鏈投資感悟

 在宏觀政策持續打壓的背景下,地產行業投資機會較以往偏淡,但因房地產行業自身開發保有量巨大,因此房地產行業短期波動對產業鏈行業仍能產生較大的影響,其中也不乏投資機會。以水泥行業為例,簡單總結關於房地產產業鏈投資機會。

  水泥是典型的週期性行業,在地產產業鏈投資中具有較好的投資操作價值。影響其投資效果的主要因素有兩個,一是來自於房地產行業投資週期的變化,二是來自於自身供給發生的變化,綜合來看二者的核心都是行業(企業)ROE的趨勢變化。

  水泥價格(利潤率)是驅動ROE波動的核心要素。利潤率上升又可分為水泥價格上升和成本下降,股價上漲由水泥價格上漲帶來的利潤率上升驅動。因此判斷行業的供需環境是最重要的,供需環境的變化主要看兩點:長期看競爭(主動型),短期看供需(被動型)。從2000年以來A股投資水泥的主要邏輯集中在第二種,即供需環境的週期性變化。跟蹤宏觀經濟預期(主要是各地區的FAI)和水泥生產線的投放計畫是跟蹤的要點。需求端的變化往往最重要的,供給的變化往往需求較長時間的印證,很難驅動預期發生變化。而從2010年以來,資本市場對水泥的投資首次出現依據競爭性(主動型)變化採取投資決策,儘管只持續了3個季度,但是對我們後續認識水泥行業,乃至其他週期性行業都有較大的借鑒作用。

  價格的判斷比銷量重要,因為其一水泥是即產即銷的產品,市場對於銷量的預期基本上是一致的,因此不會產生巨大的分歧;其二水泥受制產能的限制,產量有天花板;其三價格是不需要資本擴張的ROE增長,是有效增長。水泥股存在著很大的博弈因素,作為成熟的產業,從產能的投放週期看,行業週期的變化都是較短的,波峰和波谷的時間間距從理論上講就是投產週期,本質上講投資的方式來源於波動。行業拐點的時間節點以及實際週期的長短都是分歧產生主要來源。

  此外,房地產產業鏈的下游行業中玻璃、家電與水泥具有相似的投資方式,紡織家紡因週期性相對偏弱,消費屬性偏強因而投資方式略有不同。 (來源:上海證券報)

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